Tasa de interés de oportunidad para la empresa.

La tasa de interés de oportunidad para la empresa, no es mas que el Costo de capital promedio ponderado. Por lo tanto, ilustremos este concepto fundamental en la evaluación de proyectos y alternativas.

El objetivo básico financiero de la empresa es satisfacer a sus dueños y para poder lograrlo es necesario generar una utilidad operativa o flujo de caja libre (inicialmente y por facilidad en la exposición lo asemejaremos, pero definitivamente son diferentes en varios puntos), la cual permita cubrir el costo de la financiación con terceros (pasivos) y con el remanente satisfacer las expectativas financieras de los dueños ahora y en el futuro.

La inversión en la empresa o la estructura operacional debe generar una utilidad operativa que permita cubrir el costo de la deuda y el retorno para los dueños, donde estos esperan una tasa superior al pasivo, porque ellos asumen un mayor riesgo. Por ejemplo, la deuda es independiente del nivel de utilidad (la empresa paga intereses gane o pierda) y además es prioritaria en caso de concordato o quiebra. Los dividendos o el retorno para los dueños depende de la utilidad o de la perdida y no tiene prioridad, es residual.

Ilustremos el concepto con este sencillo caso: una empresa tiene una inversión de $100, los cuales se financiaron de la siguiente forma. Pasivo por la suma de $50 contratado a una tasa del 30% y con recursos propios por los otros $50, los inversionistas esperan un retorno del 40%(Tasa de oportunidad, llamada a veces la tasa mínima requerida de retorno: TMRR). Se desea calcular la rentabilidad sobre la inversión (ROI= Utilidad operativa¸Inversión).

Los intereses devengados por la deuda asciende a $15 ($50*30%) y el retorno esperado por el dueño de $20 ($50*40%), por lo tanto la inversión debe obtener una utilidad operativa o flujo de caja libre de $35, lo que equivale a una rentabilidad sobre la inversión del ROI= 35% (35¸100).

En este elemental ejercicio, la rentabilidad mínima requerida para satisfacer la fuente de financiación, tanto de pasivos como de recursos propios, debe ascenderal 35% y esta cifra porcentualno es mas que el costo de capital de la empresa. Sinteticemos y definamos el costo de capital promedio ponderado o tasa de interés de oportunidad de la empresa como el costo de la estructura financiera de la empresa o la rentabilidad sobre la inversión mínima requerida para satisfacerla estructura financiera de la empresa. Si se obtiene exactamente un ROI por este valor, la empresa solamente estaráen equilibrio. Se desprende de lo mencionado entonces, la reevaluación del concepto del punto de equilibrio contable que no considera el costo de oportunidad de la inversión total en la empresa y el concepto tradicional de la generación de valor internamente en la empresa. Hemos considerado durante muchos años, que el solo hecho de barajar recursos dentro del sistema productivo o manufacturero; convertir la materia prima en trabajo en proceso o producto terminado o encuentas por cobrar, se genera valor y realmente estamos equivocados. En estos casos, lo que realmente sucede es un incremento de la inversióny en los gastos de operación (costos en manejo de inventario y administración de cartera) que conducen a la reducción de la utilidad y que repercuten inmediatamente en la disminución del ROI y en el aumento en el costo de capital promedio ponderado. Conceptuamos que solamente se agrega valor en la empresa, cuando los dueños están felices y esta verdadera felicidad solamente se consigue cuando la rentabilidad de la inversión supere el costo de capital. El que juzga, las actuaciones de los gerentes al interior de la empresa, debe ser un indicador de impacto global que refleje la felicidad de los dueños y este puede ser el valor económico agregado. ¡Pero bueno!, éste será nuestropróximo tema.

Elaboremos un cuadro que nos resuma el anterior ejercicio, el cual se explica por si solo.

FUENTE MONTO

(1)

PONDERACIÓN

(2)

COSTO DE

LA FUENTE

(1)x(2)

CCPP

Pasivo

Recursos propios

50

50

50%

50%

30%

40%

15%

20%

 
100
100%
∑ = 35%

Se ha definido y calculado el concepto de costo de capital promedio ponderado (recordemos que corresponde al concepto de tasa de interés de oportunidad para la empresa) antes de impuesto. Ilustremos el concepto de costo de capital después de impuestos con otro sencillo ejemplo:

Una inversión requiere de un desembolso de $500. La inversión retorna al cabo de un periodo con $700 después de impuestos. La fuente de financiación puede ser mediante una de estas dos alternativas: a.) recursos propios, 100% o b.)60% deuda a una tasa de interés del 30% y el 40% restante con recursos de los dueños, los cuales calcularon una tasa de oportunidad del 50%, TMRR

A cada decisión de inversión le corresponde una decisión de financiación. Las decisiones de inversión no se afectan por las decisiones de financiación, esto quiere decir que la estructura operacional de la empresa o del proyecto genera una utilidad operativa que será la misma independiente de la estructura de financiación, sin importar si se ha contratado deuda o se ha financiado solamente con recursos propios. La decisión de financiación es de los dueños del proyecto y no del proyecto, por lo tanto el proyecto se debe evaluar por si solo y luego efectuar la evaluación para el dueño, donde se combina las características del proyecto y las características de él.

En el caso a.) de financiación, 100% Recursos propios, el proyecto se rechaza, puesto que el inversionista espera una tasa de retorno del 50% (tasa de interés de oportunidad del inversionista y además coincide con el costo de capital de la empresa) y solamente obtiene el 40%.

Para el caso b.), donde se contrae deuda, tratemos de reconstruir los estados de resultados para ambas alternativas de financiación y se pueda observar el impacto de los impuestos, tasa de impuestos del 35%.

ESTADOS DE RESULTADOS

Alternativas a) b)
Ingresos netos
xxx
xxx
Menos:costos y gastos variables
xxx
xxx
Menos: costos y gastos fijos
xxx
xxx
Utilidad Operativa = UAII
307.69
307.69
- intereses
0
90
Utilidad Antes Impuestos = UAI
307.69
217.69
- Impuestos
107.69
76.19
Utilidad neta
200
141.50

Resaltemos algunos detalles interesantes:

  • 1. La utilidad antes de intereses o impuesto (U.A.I.I.) o utilidad operativa es la misma para ambas alternativas de financiación. Confirma nuestra afirmación anterior en el sentido de que operacionalmente el negocio no se afecta por la decisión de financiación.
  • 2. En la segunda alternativa de financiación, los intereses desembolsados por la deuda son de $90 pero efectivamente los intereses pagados, corresponde a la disminución de la utilidad de $58.50. Se obtiene una disminución de los intereses de $31.50 a raíz de que la base tributaria se disminuye en $90, el monto de los intereses causados. Realmente el beneficio tributario generado por los intereses, esta representado en la tasa de impuestos multiplicadapor la suma total de los intereses, sobre los cuales no se pagan impuestos.(35%*90=$31.50).
  • 3. La tasa de interés del 30% antes de impuestos, se convierte en el 19.5% después de impuestos y corresponde a los intereses realmentepagados divididos por el total de la suma prestada (58.5¸300). El costo de la deuda después de impuestos (C.D.D.I.) es igual al costo de la deuda antes de impuestos(C.D.A.I.) menos el beneficio tributario (C.D.A.I.* Timp).C.D.D.I.= C.D.A.I.- C.D.A.I.*Timp

C.D.D.I.= C.D.A.I.(1- Timp.).

El efecto del beneficio tributario sobre el costo de la deuda impacta en el costo de capital de la empresa, lógicamente al disminuirse el costo de la fuente. Calculemos el costo de capital después de impuestos para la segunda alternativa de financiación.

Fuente Monto Ponderación CFAI CFDI CCPP
Pasivo
300
60%
30%
19.5%
11.7%
Patrimonio
200
40%
50%
50%
20%
 
500
100%
∑ = 31.70

Habíamos enunciado que la TIR del proyecto es del 40%, independiente de la estructura financiera. Con la primera estructura financiera planteada para el proyecto, 100% recursos propios, rechazábamos el proyecto de inversión, porque la TIR<CCPP. Ahora con la segunda opción, la recomendación es aceptar porque la TIR del proyecto del 40% supera el CCPP ( la tasa de oportunidad) de la empresa que es del 31.70%. Cuando endeudamos el proyecto, el costo de capital se ha disminuido, pero el riesgo financiero del proyecto se ha incrementado. Estamos enfrentando un evento incierto, la TIR del proyecto, a un hecho totalmente cierto, como es el cubrimiento de la deuda (intereses y amortización a capital) y el retorno para los dueños del proyecto. Este es un tema de la gerencia financiera, las decisiones de financiación, el cual no es nuestro objetivo en este texto. La empresa solamente aceptara proyectos, cuya rentabilidad supere el costo de capital promedio ponderado y si es así empezara a generar riqueza.

 


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